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　　我們的生活是完全隨機(jī)的，波動率只是這種隨機(jī)性的表現(xiàn)方式。波動率并非BS公式中的標(biāo)準(zhǔn)差，它是我們沒有掌握的信息的總和。

　　skewness是不確定性的平方

　　你根本不知道自己不知道些什么，這就是交易的本質(zhì)

　　不確定性將會產(chǎn)生波動率，而波動率最終導(dǎo)致了風(fēng)險

　　相對于不確定性而言，市場的“風(fēng)險”是可以量化的，也可以用理論模型處理。因此那些理論模型都是用來處理“風(fēng)險”的。但市場的本質(zhì)卻是不確定性，把這兩者搞混掉的人將會在投資中失利。

　　與不確定性相關(guān)的教訓(xùn)

　　1.危機(jī)和波動率通常具有聚集性，它們以波浪形式出現(xiàn)，而且連續(xù)性非常緊密。通常還會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲弱、政局動蕩和金融混亂。

　　2.每一輪危機(jī)都是不同的，危機(jī)中既可以賺錢，也可以賠。而賠錢的人會“進(jìn)化”出新的性狀，從而使自己下一次不會再以同樣的方式賠錢。因此可以得出結(jié)論，下一次金融危機(jī)也會有自己的特色。

　　3.波動率具有持續(xù)性，而且比大多數(shù)人預(yù)期的時間更久。而就其源頭，波動率來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)（政治）的不確定性。

　　4.波動率的存在證明我們的市場效率依然低下。

　　5.波動率將會直接影響投資者持有股票（或其它高風(fēng)險）資產(chǎn)的意愿，而且這種影響具有正反饋性。

　　6.波動率的劇烈變化將導(dǎo)致做市商的快速退縮，從而放大流動性風(fēng)險。然后將潛在觸發(fā)不利的價格反映，這會促使產(chǎn)生非理性的決策制定（人們會傾向于屈服自身感受）。期權(quán)的投資目標(biāo)和理論知識相結(jié)合，有助于評估“流動性陷阱”的可能性。

　　7.市場大眾對基本面的信心的強(qiáng)度和頻率會直接影響波動率。當(dāng)人們認(rèn)為未來出于不斷變化時，波動率將會出現(xiàn)迅速、明顯的變化。這種不理智的行為將會讓投資者在星期五確信世界末日就要到了，但到了周一就同樣確信世界已經(jīng)平安度過了難關(guān)。

　　總結(jié)：波動率是風(fēng)險的替代品，通過觀察期權(quán)的波動率，我們可以衡量風(fēng)險和回報。但是如果期權(quán)是投資者做出非理性的判斷，追逐不合理回報，那么它就是不合理的。

　　由于賣空股票更加困難，這降低了負(fù)面信息納入股票價格中的速度，從而使得市場在下跌方面更加低效。因此利用傳統(tǒng)技術(shù)分析手段做空的效果應(yīng)該要好于做多。

　　應(yīng)該說在大多數(shù)時候，買入期權(quán)的風(fēng)險比持有標(biāo)的資產(chǎn)還要大（這是指在相同的合約價值下），這里指的風(fēng)險是決策的難度。

　　偏度：call和put隱含波動率的差距

　　IV表明投資者對市場的擔(dān)心程度。例如這兩天的ETF期權(quán)，波動率下降的很快，因此我們可以說，市場目前有很大程度上的共識，大家似乎覺得市場跌不下去，但短期內(nèi)也漲不了太高。

　　需要非常重視標(biāo)的資產(chǎn)的歷史波動率

　　還可以將當(dāng)前的IV和最初估計的IV歷史區(qū)間進(jìn)行比較，尋找交易機(jī)會。

　　通常情況下，投資者對OTM 的put的需求會大于供給，因此這會產(chǎn)生偏度。同時那些行權(quán)價偏高的期權(quán)的供應(yīng)會出現(xiàn)過剩（主要原因是投資者為了降低買入OTMput的成本而進(jìn)行的對沖操作導(dǎo)致供應(yīng)過剩），這將給投資者帶來額外的交易機(jī)會。

　　IV通常應(yīng)該與RV一同移動，未來的波動率一般會遵循最近觀測到的波動率的軌跡，尤其是所涉及的時間很短的時候。但是IV容易收到市場短期事件的沖擊而走出尖峰走勢。

　　市場波動率無論是高還是低，再起緩慢回歸到歷史均值之前，都會持續(xù)很長一段時間。而且一個低波動區(qū)間之后，往往會對應(yīng)著一個高波動區(qū)間，反之亦然。

　　期權(quán)波動率的“效率”其實(shí)很低，有時候甚至比股價本身的效率還要低。他們會經(jīng)常地被高估或低估。

　　波動率代表了受到不充分信息刺激的所有市場參與者的集體情緒。

　　在當(dāng)前市場中要始終牢記：唯一確定的事情是不確定性永遠(yuǎn)存在。

　　IV的計算，僅僅是一個工具，千萬不可以把它當(dāng)作“事實(shí)”來看待，最多可以看成是一種相對比較能夠站得住腳的猜測，注意，是猜測��！

　　歷史波動率的計算有很多種方法，你不但可以用每天的收盤價來計算，甚至還可以用每周的價格均值來計算，理論上說這種時間間隔并不會對波動率構(gòu)成重大影響，畢竟如果一個合約在一周內(nèi)有四天不穩(wěn)定，那么要是自上一個月到下一個月最終達(dá)到平衡的話，那么它就有可能繼續(xù)不穩(wěn)定。

　　如何計算隨時間變化的波動率？

　　早期（70-80年代）人們利用大量的歷史數(shù)據(jù)來計算波動率；

　　中期人們發(fā)現(xiàn)近期的歷史波動率更靠譜，因此加大了近期的權(quán)重；

　　后期當(dāng)delta對沖大行其道的時候，人們加大了IV在模型中的權(quán)重。

　　為何股價下跌時波動率上升？

　　1.當(dāng)股價下跌時，會有更多的人避險（這要比上漲時更激進(jìn)），所以會進(jìn)一步推高波動率

　　2.當(dāng)股價下跌，意味著公司的財務(wù)杠桿上升（債務(wù)此時并未減少），這會消弱公司的償債能力，公司的評級也會下降，未來融資成本會上升。因此股票的波動率與公司債務(wù)違約可能性之間存在緊密的聯(lián)系。

　　別讓計算機(jī)替代了交易的本能。在制定決策時模型能夠提供極大的幫助，但作為一名交易者，模型是一個糟糕的替代品。

　　交易者要注意研究偏度

　　偏度是指在交易中或者決策中虧損大量資金的概率。

　　如何計算市場偏度？ 價外put的價格比上相同距離的價外call 。 比如現(xiàn)在（2015-2-13 11:28）3月到期的ETF期權(quán)，現(xiàn)在ETF報價2.416， 2.35的put報價25%，2.45的call報價20% 那么此時的偏度指數(shù)簡單的說就是25/20=125%。這表示期權(quán)市場目前認(rèn)為出現(xiàn)罕見大跌的概率比罕見大漲的概率高出25%左右。

　　偏度有什么意義？ 當(dāng)你發(fā)現(xiàn)市場偏度指數(shù)特別高的時候，意味著市場中已經(jīng)產(chǎn)生了某種導(dǎo)致崩潰的因素（此時通常市場都在高位交易），人們愿意為此付出“崩潰溢價”，因?yàn)槿藗兒ε录磳⒌絹淼拇蟊罎ⅲㄒ患壘瘓螅郝斆魅嗽谫I保險！！�。�；相反，如果偏度指數(shù)很低，甚至低于100%，那么表示市場預(yù)期會有意外驚喜降臨。

　　警惕過分解讀偏度

　　你總是能夠從統(tǒng)計學(xué)的歷史中總結(jié)出某些所謂的“規(guī)律”，但他們是否真的存在？誰知道呢。

　　如果偏度很高，那么它可能來自于期權(quán)市場的供求關(guān)系、做市商的觀點(diǎn)或者場外交易者的大規(guī)模對沖行動，此時偏度是否“值得”去交易，要仔細(xì)分析。

　　應(yīng)該這么說，要交易賺錢就要謹(jǐn)記人性的弱點(diǎn)，如果偏度是由某個傻瓜（或者許多傻瓜）不小心做出來的，那么你可以笑納。但如果你進(jìn)場之后在“合理的時間”里你沒有賺到錢，那么就說明你是傻瓜的概率在急劇提升�。�！

　　delta并不等于行權(quán)概率，一次波動率大爆發(fā)就能夠證明這一點(diǎn)。

　　概率可以被定義為某種特殊事件發(fā)生的可能性，但是在實(shí)際情況中，“概率”其實(shí)是不存在的。這主要是由于

　　1.概率只有在人們擁有某種程度信息的情況下才會存在；

　　2.概率是一個純隨機(jī)事件，只有在事后才能觀測到。

　　“概率存在于人們所擁有的信息程度”。假設(shè)我有兩個口袋，其中一個口袋有1塊錢，當(dāng)我問你：我左邊口袋里有1塊錢的概率是多少？ 你會說50%，之所以這么猜測，是因?yàn)槟阒恢�道我的口袋�?塊錢，但不知道是在哪個口袋，因此“概率”產(chǎn)生了。但是對于我來說，左口袋有1塊錢的概率是0%（因?yàn)槲抑�道錢在右口袋里）。

　　金融市場似乎可以比喻為在某個口袋中裝有鈔票的人，而留待其它人猜測到底在哪個口袋之中。

　　沒有人知道資產(chǎn)價格將會出現(xiàn)什么情況，也沒有任何理論或任何公式能夠揭示這一點(diǎn)，未來資產(chǎn)價格是一種無限的可能性，這種無限超越了我們有限的思想。目前所有的模型和公式僅僅是為了在我們的智力能夠理解范圍內(nèi)說明問題而做出的不切實(shí)際的簡化。就像初中物理學(xué)的那些“真空中的小球”一樣。

　　Dleta

　　ATM的delta對時間和波動率的變化相對免疫，基本上120天的ATM和20天的ATM期權(quán)delta都會非常接近50。但是價外期權(quán)的delta則要敏感的多，如果到期日臨近（或波動率降低，他倆是一個意思），OTM的Dleta會趨近于0，ITM的則會迅速趨近與1

　　例：距離到期日120天的期權(quán)delta=0.8，其它條件都沒變，當(dāng)?shù)狡谌罩挥袔滋斓臅r候delta會迅速上升到0.9.

　　Delta基本原則：

　　1.期權(quán)的delta不等于甚至或許從不接近于期權(quán)的行權(quán)概率（概率取決于你掌握的信息，不同人掌握的信息不同，所以概率不同，單純談?wù)摾碚撋系摹案怕省睕]有意義，還會被誤導(dǎo)）。

　　2.call的delta=0~100

　　3.put的delta=-100~0

　　4.平價期權(quán)，不管到期日多長，delta基本上都在50附近。但是價外的就差別灰常大。

　　波動率和Delta的關(guān)系

　　波動率代表市場上的不確定性水平，以及隨著時間流逝，標(biāo)的資產(chǎn)價格預(yù)期的變化程度。

　　波動率的增加----所有期權(quán)的delta都會趨近于50

　　波動率的降低----ITM的期權(quán)delta會趨近于100，OTM的會趨近于0

　　期權(quán)組合的delta對沖是一個相對比較復(fù)雜的概念，因?yàn)閐elta受到多重因素的影響，這些影響還是非線性的。所以要注意用情景模擬來調(diào)試你的頭寸，幫助你理解自己的投資組合。

　　Gamma代表了delta的穩(wěn)定性，高Gamma表示delta不穩(wěn)定。

　　ATM的期權(quán)能夠很好地平衡標(biāo)的資產(chǎn)漲跌所帶來的問題（即標(biāo)的資產(chǎn)上漲，OTM的期權(quán)賺不了多少錢，而標(biāo)的資產(chǎn)下跌，ITM的期權(quán)會損失很多錢）。我想這大概就是平值期權(quán)交易活躍的很重要一個原因。

　　不同行權(quán)價的gamma對波動率變化的反映是不一樣的。

　　波動率降低-----平值的gamma變大，其它的變小。

　　波動率升高-----平值的gamma變小，其它的變大。

　　動態(tài)delta對沖并非像看起來那么美好，一個成功的交易者必須懂得，風(fēng)險就位于各種假設(shè)之下。一定要主意處理！！

　　假設(shè)你short了一個strangle，每個期權(quán)的delta是25，然后市場出現(xiàn)了一波大幅下跌（波動率因此上升了），這個時候你的組合顯示你的delta為負(fù)值，按照模型，你應(yīng)該買入股票來對沖你的風(fēng)險（當(dāng)然你心里也傾向于這么做），但是，要注意：

　　要點(diǎn)1：決定買回delta的行為實(shí)際上是在買入某份期權(quán)，你是正在賭市場的方向。之前你做多了價外的put，然后市場下跌了，你的put看起來比之前好一些，但是請記住，他仍然是個OTM的put。如果你買入了模型告訴你的delta，那么會出現(xiàn)什么情況？

　　情況1：即便是波動率保持不變，如果市場開始逐步走低，你的頭寸delta將會由0變成正的，然后價格進(jìn)一步走低，你買入的delta開始讓你損失現(xiàn)金。

　　情況2：如果你買完股票后市場出現(xiàn)反彈，那么你就成為一名“英雄”（幸運(yùn)的英雄），如果你買入股票后，市場停滯不前（波動率不變），那么隨著時間的流逝你的組合將會迅速擁有多頭的delta。

　　要點(diǎn)2：由于波動率增加會導(dǎo)致gamma曲線扁平化，因此如果你擁有價外期權(quán)的話，那么高波動率環(huán)境會產(chǎn)生一個更大的delta值。你按照模型做了對沖之后，如果波動率大幅降低，那么你將立刻裸露一個正的delta出來，如果波動率持續(xù)走高，并且是快速波動上升，那么買入這些delta是明智的決定。但是要記下來，這些額外的利潤來自于隨機(jī)的運(yùn)氣而非你的技能。 因此選擇對沖多少delta的行動，同時也表達(dá)了你對未來波動率的觀點(diǎn)。

　　對高波動環(huán)境管理多頭γ值的實(shí)際考量

　　1.有懷疑，沖一半。

　　2.嘗試降低模型中的波動率（用波動率上升期前的數(shù)字代替現(xiàn)有的數(shù)字，然后計算出來一個delta，從而來理解你當(dāng)下所處的環(huán)境）。通常情況下這種保守的方法由持有多方面頭寸的、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士所采用。降低波動率需要更好的紀(jì)律性，因?yàn)檫@實(shí)際上是在接受較低的理論利潤與風(fēng)險。

　　3.把自己的頭寸降低到可以完全關(guān)注的水平。如果你發(fā)現(xiàn)自己由于多頭γ正在蠶食利潤，那么就要考慮減少期權(quán)頭寸。

　　4.此時利用期權(quán)而不是標(biāo)的資產(chǎn)來對沖delta。比如之前由于價格大幅下跌，導(dǎo)致你的delta為負(fù)值（這主要是由于之前你的價外put的delta增加的速度快于價外的call導(dǎo)致的），此時去裸賣一個價外的put來對沖你的delta值（我想優(yōu)先要考慮平掉一部分你之前的put頭寸）。這樣你會面臨三種情況：

　　情況1----市場確實(shí)出現(xiàn)了反彈，那么你不但減少了你的頭寸，而且可能最終發(fā)現(xiàn)自己的頭寸是一個凈多頭delta，這很美妙。

　　情況2----如果市場繼續(xù)下跌，并且波動率繼續(xù)上升，那么你實(shí)際上從中扣除了多頭γ頭寸，一旦標(biāo)的資產(chǎn)跌穿之前的put行權(quán)價，你會發(fā)現(xiàn)自己的頭寸是一個負(fù)的γ了。

　　對高波動環(huán)境下管理空頭γ頭寸的實(shí)際考量

　　專業(yè)期權(quán)交易者如果有一個很大的負(fù)γ，他晚上會睡不著覺，而如果他擁有同樣大小的正γ，他會睡得更香一些。

　　例子：假設(shè)你覺得股票會下跌，然后你賣了一些平價的call，第二天，股票的波動率暴漲，你的理論值表明期權(quán)波動率在一夜之間從10%漲到了20%，這可不是什么好兆頭，接下來你將面臨兩種可能出現(xiàn)的情況：

　　情況1----在波動率越來越高的情況下，由于gamma曲線的扁平化，因此你的平值期權(quán)的gamma會降低（這僅僅是理論上的，實(shí)際情況是基本上不會出現(xiàn)降低）。

　　情況2----波動率上升，同時標(biāo)的資產(chǎn)每天都在上漲。那么你將會經(jīng)歷一系列經(jīng)典的困境。

　　階段1：負(fù)Δ會變得越來越大，你的資金在快速縮水。

　　階段2：經(jīng)過幾天的煩惱之后，你為了對沖不斷增加的負(fù)Δ值，買入了標(biāo)的資產(chǎn)（以很高的價格）。

　　階段3：你一買入，股價就開始快速下跌，然而令人頭痛的事情是，此時波動率還維持在高位（你在期權(quán)費(fèi)上的虧損并沒有補(bǔ)回來）。

　　階段4：好吧，標(biāo)的資產(chǎn)終于安靜下來了，波動率回落，期權(quán)費(fèi)總算降下來了，但是，尼瑪你現(xiàn)在必須處理你在階段2高位買入的股票（他們此時已經(jīng)出現(xiàn)了很大的虧損）。

　　實(shí)際交易時需要考量的事情：

　　1.了解與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的γ變化。利用情景模擬，提前推演所有可能的不利情況。

　　2.止損位。提前確定在哪里退出交易。但是當(dāng)你在確定止損位時，平衡衰減的數(shù)量以及標(biāo)的資產(chǎn)的波動率水平也十分重要。

　　3.γ流失。對于波動率變化（或時間變化），負(fù)γ可能會或多或少地減少。對于短期ATM期權(quán)來說，負(fù)γ是最高的。

　　4.做空短期ATM期權(quán)。在不同的波動率水平下持續(xù)操作負(fù)γ來得到各種不同的delta是一種微妙的平衡（delta收益和θ收益之間的權(quán)衡）。

　　在遠(yuǎn)期期權(quán)出現(xiàn)“波動率”時，近期期權(quán)就會出現(xiàn)“γ”。但是我們還有更多要補(bǔ)充的：

　　1.γ如何變化首先取決于期權(quán)是實(shí)值、平值還是虛值，而且波動率變化與時間變化對γ的影響是等價的。

　　2.更多的時間可以等同于波動率的增加，此時你的γ分布將會變得更廣泛。

　　3.更少的時間相當(dāng)于波動率降低，此時你的γ變得更集中地分布在ATM期權(quán)附近。

　　你擁有的時間越多，期權(quán)的γ通常就會越小，反之亦然。

　　在重要新聞發(fā)布臨近時，IV有上升傾向。在重要新聞發(fā)布的前幾天，專業(yè)人士一般會持有Δ中性+γ中性頭寸。目的是從隱含波動率上升中安全的獲利，并且在新聞即將發(fā)布之前退出。在新聞發(fā)布之后，不論如何，IV都會大幅度下跌，如果你計劃持有長期期權(quán)多頭，那么就不要在重要新聞發(fā)布之前買入（因?yàn)榇藭rvega很高）。

　　IV應(yīng)該被看作是某種價格，期權(quán)的價格。而不是堪稱對未來股票波動的衡量指標(biāo)，這一點(diǎn)要切記。

　　價格意味著交換，而指標(biāo)只是一種計算結(jié)果。因此有時候IV不符合“常理”也是正常的。

　　期權(quán)vega的暗示

　　1.相同日期、相同行權(quán)價的call和put的vega是相等的。

　　2.到期時間短的期權(quán)vega較低。因?yàn)殚L期來看，期權(quán)變成實(shí)值的概率更有可能為50%。

　　3.ATM的期權(quán)對標(biāo)的資產(chǎn)的波動率變化更敏感。

　　4.OTM期權(quán)和ITM期權(quán)受標(biāo)的資產(chǎn)波動率變化的影響較小。

　　5.vega通常只能用其它期權(quán)來對沖。

　　不要低估波動率和vega之間的關(guān)系。

　　多年以來，有不止一個家伙在做波動率交易的時候由于低估了vega的影響而倒下。

　　主意vega的定義------假設(shè)波動率上升1%，你的期權(quán)“理論價值”會上升多少。注意，是理論��！ 現(xiàn)實(shí)情況是，vega代表了一種未知，而且似乎存在著一種力量使你幾乎不可能量化vega的影響。

　　很多情況下，頭寸的盈利和損失會以非線性的方式影響隱含波動率的變化。比如某個交易者進(jìn)場的時候本來打算賭隱含波動率的變化，但是最終其盈利或虧損實(shí)際上大部分是來自于標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)波動率（而非IV）。

　　交易者在交易時容易犯過度簡化的錯誤。希臘字母只是一套指標(biāo)體系，他們并未代表市場的全部信息（也不可能代表全部信息）。希臘字母每次只關(guān)注一個變量。他們都假設(shè)“其它條件不變”，而事實(shí)上其它條件每時每刻都在變化。

　　交易波動率主要有兩種方法：

　　1.短期波動率交易者----尋找快速恢復(fù)到某種“常態(tài)”的波動率機(jī)會，但是由于市場的其它風(fēng)險存在，這種策略往往較難成功。波動率方面你的判斷是正確的，但是其他方面你看錯了。

　　2.中長期方法，持有某些頭寸。這種方法的困難在于隨著時間的延長，你會面臨delta風(fēng)險和時間風(fēng)險。Vega交易最大的挑戰(zhàn)是監(jiān)控價格風(fēng)險以及決定如何處理他們。

　　交易者和投資者所犯的最大錯誤是------他們習(xí)慣性地認(rèn)為，short頭寸（賣出vega）是非常好的賺錢生意，因?yàn)楹霞s的時間衰減肯定會超過目標(biāo)的資產(chǎn)的不利波動。大多數(shù)時候的確如此，但能否取勝的關(guān)鍵在于你如何處理那些少數(shù)，甚至是“極少數(shù)”情況。

　　持續(xù)成功的交易者不僅要懂得Vega，而且還要動標(biāo)的資產(chǎn)以及其對隱含波動率和vega影響之間的關(guān)系。行權(quán)價會集中到什么位置？如果波動率出現(xiàn)了大幅上漲或下跌，投資組合的vega會如何變化以及變化多少？如果做空了大量的OTM期權(quán)，而標(biāo)的資產(chǎn)和波動率同時出現(xiàn)大幅上漲，會出現(xiàn)什么情況？

　　高隱含波動率的環(huán)境通過ATM附近的期權(quán)，將Vega分布出去。

　　低隱含波動率的環(huán)境傾向于在ATM上集中大部分的Vega。

　　當(dāng)股票的持有成本為正時（股息小于無風(fēng)險利息），call的θ會高于put

　　讓你持有的期權(quán)與你的投資期限相匹配，短期期權(quán)（剩余期限小于30天），θ通常會支配著期權(quán)的本質(zhì)。此時正確預(yù)測市場方向或許并不能轉(zhuǎn)化為盈利性的交易。因?yàn)橐坏┑狡谌战咏?0天，衰減速度就會非�？�。

　　如果你做多短期ATM期權(quán)，那么隨著波動率的上升，你的γ會下跌（持續(xù)下跌）。

　　波動率上升會增加vega，但是如果波動率出現(xiàn)了極大的“十年一遇”的峰值，那么所有期權(quán)一般會產(chǎn)生相同的vega，并且從邏輯上將，波動率的巨大峰值將會使所有期權(quán)的delta向50收斂。

　　從整體上看，賣方更傾向于賣出到期日少于60天的ATM期權(quán)，因?yàn)檫@一類型的合約時間衰減的速度通常比較快。

　　越接近到期日，隨著平價期權(quán)行權(quán)價的變化，你會發(fā)現(xiàn)期望出現(xiàn)的高θ值有可能會被γ或者Δ所抵消。任何short頭寸，尤其是波動率上升的環(huán)境中到期的頭寸------在γ方面都存在風(fēng)險。

　　我們需要問自己，現(xiàn)在的θ值，是否值得你去承受各種波動的風(fēng)險。你的θ收益也有可能被快速上漲的隱含波動率吃掉。

　　隨著波動率的上升，θ本身也會上升，具體幅度取決于該期權(quán)相對于ATM的距離和到期時間。畢竟，期權(quán)到期時，只有內(nèi)在價值。因此有些不專業(yè)的交易者會在波動率大幅上升之后做“止損”----買回一些價格非常高的期權(quán)。這有時候不是特別理智，因?yàn)棣缺旧硪苍谏仙�。因此需要做一個痛苦的權(quán)衡----這里是否真的要止損。

　　vega和θ背道而馳的情況在現(xiàn)實(shí)中并不少見，因此要多加防范。老道的期權(quán)交易者通常會告訴你，在四個希臘字母中，他們的錢大部分是通過vega賺取的。

　　任何最終會有交叉效應(yīng)的期權(quán)中，θ會變得比vega更重要，給予期權(quán)IV以及距離到期日的剩余時間，這種效應(yīng)可能出現(xiàn)巨大變化，較高的波動率會產(chǎn)生更大的vega和θ。

　　要記住，θ只是一種估計，并且它是沒有保證的，也就是說它不一定會實(shí)現(xiàn)。

　　我們可以把高波動率市場中的θ堪稱某種資產(chǎn)類別，并且它是少數(shù)不會膨脹的資產(chǎn)類別之一，因此可以利用θ資產(chǎn)和其它資產(chǎn)的低相關(guān)性構(gòu)建一些策略組合。

　　僅僅依靠理論可能帶給你成堆的麻煩。

　　敏銳地察覺到風(fēng)險指標(biāo)的局限，無論如何退出某個交易，并且完全依靠鐵的紀(jì)律而不是發(fā)自內(nèi)心的情感，是區(qū)分走了狗屎運(yùn)的交易員和持續(xù)成功的交易員的標(biāo)準(zhǔn)，沒有之一。

　　下午2：00沒有登頂（2：00之后珠峰的天氣將會劇烈變化，非常危險），立刻無條件退回大本營。------珠峰專業(yè)登山隊(duì)的紀(jì)律。

　　明智交易決策的影響因素：

　　1.時間范圍----你的期權(quán)交易頻率（長線、中線、日內(nèi)？）

　　2.目標(biāo)-----你的交易計劃和意圖是什么（why）

　　3.財務(wù)穩(wěn)定性-----你的工作、收入、個人財務(wù)報表狀況

　　4.個人心里風(fēng)險容忍度-----你能夠在持有多少頭寸敞口的情況下安然入睡？

　　通產(chǎn)來說，長線交易是專業(yè)期權(quán)交易者的領(lǐng)域（日內(nèi)交易由于手續(xù)費(fèi)和滑點(diǎn)，使得難以成功；中線交易由于必須能夠同時判斷對波動率和方向，因此難度太高）。

　　形成訓(xùn)練有素心理的方法，需要將只是、自我意識和經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合。

　　要有自己的計劃和系統(tǒng)，要堅守它們。另外不要將自尊心扯進(jìn)來。還有就是要知道，現(xiàn)實(shí)世界是一個極端復(fù)雜的世界，它大大超出了我們大腦所能夠理解的范圍，因此我們只能根據(jù)自己的“信念”（或者我們自己大腦勾勒出來的那個世界的“現(xiàn)實(shí)”）來做決策�，F(xiàn)實(shí)和信念是兩回事，要時刻謹(jǐn)記這一點(diǎn)！�。�

　　期權(quán)決策

　　1.界定自己的目標(biāo)

　　2.確定投入的資金數(shù)量

　　3.學(xué)習(xí)與交易相關(guān)的一切事情

　　4.進(jìn)場前設(shè)定退出點(diǎn)

　　5.制定與最大交易風(fēng)險數(shù)量以及賬戶下跌限制相關(guān)的、清晰的、簡潔的資金管理規(guī)則。

　　covered call策略是被投資者過度使用的策略，原因有每個月的現(xiàn)金流誘惑（好吧，我承認(rèn)這也是我自己喜歡這個策略的原因之一），另外經(jīng)紀(jì)商會不遺余力地推介這個策略。

　　covered call策略需要注意的事實(shí)：

　　1.如果是個股期權(quán)，你長期使用covered call策略最終將會得到一個糟糕的投資組合，因?yàn)槟惆押霉善倍假u掉了。

　　2.不要指望你能夠持續(xù)地選出既有大量期權(quán)費(fèi)，又有穩(wěn)定價格的股票。

　　3.covered call 并不像看起來那么簡單，其復(fù)雜性主要在于下跌的風(fēng)險只是減少了，但并沒有消失；同時上漲的利潤是封頂?shù)摹?/p>

　　4.在牛市中做covered call策略未必是真正安全的，首先準(zhǔn)確判斷市場行情會涉及到純粹的猜測，其次牛市中也會有糟糕的股票。

　　高的隱含波動率意味著期權(quán)價格被高估，但也有可能是其它原因：

　　1.個股上的重要消息懸而未決

　　2.標(biāo)的股票的相同行業(yè)內(nèi)交大公司相關(guān)重要消息懸而未決

　　3.當(dāng)前標(biāo)的股票不穩(wěn)定

　　4.市場情緒存在一個轉(zhuǎn)變

　　5.發(fā)生了黑天鵝事件

　　隱含波動率并不是一種預(yù)測，當(dāng)然也不是實(shí)際波動率的保證（否則就不會有covered call策略了）。高隱含波動率僅僅意味著由于察覺到了該股票的股價將會出現(xiàn)波動機(jī)會，期權(quán)交易者們愿意為此支付更高的期權(quán)費(fèi)------僅僅是供求關(guān)系的反映。市場的隱含波動率只是對投資大眾的貪婪和恐懼征收的投資稅。

　　covered call策略隱含波動率考慮要點(diǎn)：

　　1.事實(shí)是，隨著時間的流逝，真實(shí)波動率不能可靠滴預(yù)測IV將會達(dá)到什么樣的水平。

　　2.IV并不能夠預(yù)測標(biāo)的資產(chǎn)的方向

　　3.IV是期權(quán)供求的結(jié)果

　　4.一些投資者錯誤地認(rèn)為，對于某個月份，最高IV的那個期權(quán)可以預(yù)測資產(chǎn)價格的方向

　　5.IV高或低，一定會有它的原因（最近IV低的原因很可能就是窗口指導(dǎo)+開戶數(shù)太少+限制買入開倉）

　　6.IV高并不一定意味著標(biāo)的資產(chǎn)真的會有更大的波動率，相反，他意味著標(biāo)的資產(chǎn)“可能”會有更大的波動率。

　　covered call 策略

　　行權(quán)價的選擇本質(zhì)上是Δ收益與θ收益的權(quán)衡。

　　出售ITMcall是防止股票虧損的最佳策略。它本質(zhì)上是一種防守策略。

　　出售ATM的call會獲得最大的θ回報，但同時會面臨Δ和vega的風(fēng)險。

　　出售OTM的call是讓自己保留更多的Δ，在高波動率的環(huán)境中，OTM的call會有非常劃算的IV，將為你帶來額外的優(yōu)勢。

　　成熟市場投資者一般會傾向于出售價格較低的股票的covered call，因?yàn)榈蛢r股通常不是藍(lán)籌股，他們有更高的波動率，因此容易在投資機(jī)會和百分比上有更好的回報。

　　在考慮covered call 策略時，如果股價大幅下跌，有時候什么也不做比向下滾轉(zhuǎn)更好。

　　對于某只股票而言，20%的IV是高了還是低了？這可以將IV翻譯成價格可能的運(yùn)行區(qū)間來看，這樣更加直觀。

　　PUT策略的后續(xù)處理

　　1.如果標(biāo)的上漲，同時IV大幅下跌，那么你就應(yīng)該以某個特定的價格平倉了結(jié)（因?yàn)镮V可能會漲回來）

　　2.如果標(biāo)的上漲，同時IV不動，那么你可以耐心等待θ為你盈利。

　　3.如果標(biāo)的下跌，同時IV不動，那么你可以耐心等待

　　4.如果標(biāo)的下跌，同時IV下跌，那么你動不動都沒有太多區(qū)別

　　5.如果標(biāo)的下跌，同時IV大漲，那么你在遭受雙重打擊。

　　對于OTM的put，雖然IV較高（以百分比來看，回報較高），但由于你要準(zhǔn)備全額資金，因此你的ROE可能會低的出奇。而且你還放棄了潛在的上漲機(jī)會。該策略成功的關(guān)鍵在于了解其特有的缺點(diǎn)，并在恰當(dāng)?shù)氖袌霏h(huán)境中使用，但此種技術(shù)可能并非適用于每一個人。

　　交易成功的首要條件是避免你的頭寸給你帶來“空難式”的損失。仔細(xì)的交易選擇和積極的頭寸管理能夠最終產(chǎn)生合理的投資回報。

　　如果你把PUT策略視為一種可以大幅折扣價格買到你想要持有的公司的股票，這會是一種不錯的邏輯。